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金正大:外延并购短期拖累业绩,布局全球开拓新市场

发布时间:2017-04-25    研究机构:中信建投证券

公司于4月24日发布2016年度报告,公司2016年营业总收入187.36亿元,同比上升5.57%,归母净利10.17亿元,同比减少8.55%,基本每股收益为0.32元。第四季度单季营业收入为13.20亿元,同比下降12.76%,环比下降80.74%,单季实现归母净利-1.10亿元,同比下降926.49%,环比下降131.62%,分红方案为:按每10股派发现金红利1.00元(含税),共计分配现金红利314,999,414.60元。

销量虽增奈何行业低迷,收购康朴拖累四季度业绩。

2016年四季度公司单季归母净利为-1.10亿元,是公司上市以来首次实现亏损,亏损的主要原因是报告期内公司完成对欧洲最大园艺产品生产企业和服务商德国康朴公司的收购,并且于四季度并表,导致费用支出激增,其中四季度单季销售费用达到4.73亿元,环比增加67.9%,另外一方面,德国康朴公司旗下24加公司销售季节性明显,全年销售业务主要集中于上半年,下半年为传统的经营淡季,Q4并表对公司净利润造成减成效应。

公司复合肥整体销量逆势增长,全年化肥整体销量达到617.75,同比增长14.96%,但是行业整体低迷,化肥行业整体毛利率为15.80%,同比下降0.27个百分点,其中公司毛利较高的主营业务中,仅普通复合肥毛利率提升4.62个百分点达到21.16%,而硝基复合肥、缓控释肥、水溶肥毛利率分别下降5.58、3.95、20.81个百分点,主要是公司对新型肥料采取降价让利所致。

多重负面因素致行业低迷,单质肥回暖助力复合肥改善。

2016年,复合肥行业经历了多重负面因素影响:一是产能过剩,开工率不足,目前行业产能2亿吨,但实际产销量5000-6000万吨,开工率不足,产能过剩、供大于求的局面短期内难以改变;二是行业集中度低,复合肥生产企业数量众多,约有3500家,产能相对分散,行业集中度不高;三是恶性竞争加剧,产品同质化严重,各种价格战、广告战等炒作、跟风,夸大宣传、以次充好、假冒伪劣、市场混乱;四是优惠政策取消,包括电价、运费、增值税、肥料相关的各项优惠政策相继取消,企业成本增加,五是各类电商大举进军农村市场,给农资企业和传统经销商带来了新考验,另外加上农产品价格疲弱,农民采购积极性降低,复合肥价格走弱,需求降低,都对公司年度业绩形成一定影响。

虽然2016年形式严峻,但是在四季度,伴随原材料端单质肥价格在四季度迎来上涨,其中尿素四季度均价达到1400元/吨,环比增长18%,复合肥行业有望走出持续下降的行业态势,公司已经于2016年底-2017年初逐步开始上调复合肥出厂价格,行业已成初步改善态势。

复合肥未来前景仍然光明,布局全球奠定未来增长基础。

复合肥行业未来前景仍然光明:1)复合化率提升空间巨大,与单质肥相比,复合肥可提高肥料利用率,减轻长期使用单质肥造成的土壤板结、肥力下降、水质污染等不利影响,而相比发达国家复合化率达80%的现状相比,我国差距仍然较大,复合化率提升空间巨大;2)经济作物种植面积扩大,复合肥用量增加,尤其是缓控释肥、硝基肥、水溶肥、生物有机肥等新型高效复合肥,市场空间更大;3)随着人工成本的提高,智能型肥料空间广阔。公司当前新型肥料(缓控释肥、硝基复合肥、水溶肥)产能占比已经达到55%,走在全国复合肥企业的最前列,控释肥的产销量连续九年居行业第一位,市场份额超过50%;同时作为高度重视渠道建设的复合肥龙头企业,公司多元布局,深耕渠道,建立了业内领先的营销网络体系,一级经销商(县级)4000多家,二级(村、乡镇)10万余家。在产品种类和产品渠道方面公司已经走在行业前列,未来将有望受益于复合肥光明前景。

公司2016年先后完成了对荷兰Ekompany资产的收购,对欧洲最大园艺产品生产企业和服务商德国康朴公司的收购,以及对西班牙农业服务供应商Navasa公司股权的收购,加速推进公司“引进来,走出去”的全球化战略布局,从国内龙头逐步走向国际市场,奠定未来更加广阔的发展前景,逐步迈向“世界领先的植物营养专家和种植业解决方案供应商”。

预计2017-2018年EPS分别为0.41、0.48元,对应PE18X、16X,维持增持评级。

申请时请注明股票名称